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“老鞋王”百丽高调回归,高瓴张磊又赌对了?

资讯
2024
03/20
18:33



作者:潘妍

出品:全球财说

最近鞋履行业好不热闹。

曾号称A股“不死鸟”的贵人鸟最终保壳失败,于近期收到上交所下发的终止上市决定。

上市十年终落幕,令人好不唏嘘。然而,资本市场没有新鲜事,不过是无数次轮回。

正所谓,出清换新生。在“不死鸟”断翼退市的另一头,昔日“老鞋王”百丽试图叩响港交所大门,重返二级市场。

一把飞刀正在落下?

2007年,百丽首次挂牌港交所。初上市的那几年,百丽展现出传统渠道优势,门店数量由2007年的6090家增至2012年的1.76万家,平均年净开店超2000家。在此期间,百丽营收、归母净利的年复合增速分别可达23%、17.1%。

巅峰时期,百丽的市值曾在2013年一度飙升至1500亿港元。“凡是女人路过的地方,都要有百丽”的口号开始响彻大江南北,“一代鞋王”的传奇就此展开。

只是,花无百日红,极盛则必衰,再强大的帝国也要学会居安思危。一场渠道变革悄然席卷整个中国零售行业,随着电商崛起,以及大型多元购物中心的风靡,业态相对老化的传统百货渠道面对巨大冲击,消费者逐渐发生转移。

面对不断变化商业环境,坐拥万家门店的渠道优势已不复存在,反倒成为拉垮百丽的沉重负担。2017年2月末,老百丽将门店缩减至1.36万家,而现在则几乎又砍了一半。根据最新招股书,截至2023年11月底,百丽旗下的门店数量降至7444家。

业绩上更是惨淡。2015财年(截至2016年2月28日),百丽出现上市以来净利润最大跌幅,同比下滑38.41%。2016财年再度下滑18.09%至24.03亿元。

在此期间,资本市场作为情绪放大器,百丽港股股价自2013年每股18港元的历史高位下探至退市前4港元,市值大幅缩水,接近80%。

世人常言,最怕英雄末路。彼时已83岁高龄的邓耀已是廉颇老矣,在面对时代巨变,早无招架之力,只能无奈感叹:百丽气数已尽,再无回转的可能。

或许百丽本就命不该绝,在最低迷的时期,遇到了“贵人”张磊。

2017年7月,百丽从港交所退市,高瓴、鼎晖联合百丽管理层出价531亿港元将百丽私有化,创下港交所史上规模最大私有化交易纪录,并拉开百丽全面转型的序幕。

完成私有化后,高瓴资本、鼎晖投资分别持有百丽国际约56.81%和12.06%股权,智者创业持有31.13%股权。

百丽两位创始人邓耀、盛百椒,累计套现超百亿。邓耀选择退休,盛百椒继续留在百丽。

纵然常道,外行看热闹,内行看门道。但对比此前高瓴在百度、腾讯、京东、美团等互联网企业所获得的成功,面对彼时已被创始人判了“死刑”的百丽,就连高瓴的投资者都表示看不懂,为什么要接一把正在落下的飞刀?

“是不是冲昏了头脑?这会不会是高瓴的滑铁卢?”

巨轮转身三步走

相较外界针对百丽的无数质疑,张磊看到的则是一家传统鞋履老企背后所积累的浓厚力量。

但如何让百丽这艘陈旧巨轮重新启航,或是摆在张磊面前亟待解决的问题,即如何优化现有资产——重塑百丽。

张磊曾将百丽称之为一笔“三倍回报”的交易。其一,交易价格便宜,有一定的套利空间。其二,运动鞋服销售业务是优质资产,但被女鞋业务拖累,分拆后价值巨大。其三,传统业务数字化转型,可以提升业务价值。

私有化百丽是链条中的第一步,而拆分运动服饰板块上市则是第二步。

2019年10月,在张磊的主操下,百丽拆分旗下运动品牌滔搏(06110. HK)成功挂牌港交所。滔搏作为国内最大的阿迪、耐克经销商,旗下还有彪马、匡威、北面、锐步、亚瑟士等诸多品牌的国内经销权,基本覆盖了主流国际运动鞋服品牌。

巅峰时期,滔搏市值一度超800亿港元,相当于百丽私有化前巅峰时整体市值的一半。不过截至目前,滔搏市值已跌至355亿港元。

值得一提的是,在分拆滔搏的这一年,百丽成为Champion在中国市场“唯二”的经销商。2023年10月,百丽又斥资1.04亿元收购永嘉集团手里全部的Champion中国经销权。交易完成后,百丽成为Champion在中国市场独家经销商。

不过,Champion的业绩表现并不算好。根据永嘉集团出售公告显示,2022年及2023上半年,永嘉集团在Champion中国业务经营亏损分别为5200万港元及3400万港元。

之所以收购“并不赚钱”的Champion,或是源于百丽多年前错失Fila所留下的“执念”。

2009年,百丽以不超过6亿元的价格出售了Fila品牌在中国区的商标使用权和专营权,而买家正是安踏。

之后的故事已被大家所熟知,安踏不仅利用Fila在营收与品牌获得成功,还超过李宁成为新的国产运动品牌“一哥”。如今,Fila的营收占比已占据安踏的半壁江山。

诸多企业都想复制安踏和Fila的并购奇迹,这其中也包括百丽,而Champion便是其瞄准的标的。

但Champion目前状况其实并不明朗,深受品牌老化、产品创新不足、假货横行等问题的困扰。此外,2024年2月,Champion母公司HanesBrands宣布将Champion挂牌出售,竞标价14亿美元。这一变故是否会影响百丽,目前皆未知。

不过,目前为止,张磊似乎已悄然完成“三倍回报”中三分之二。但作为最后一步的数字化改革,在庞大门店资产中注入数字化的基因,或才是关乎“重塑百丽”成败的关键所在。

实际上,百丽早在2009年就已开始触网,相继创建独立电商平台淘秀网、优购网,然而都没有成功。彼时百丽的销售重心仍在线下渠道,电商平台也仅被用作清库存,并未打出规模,也让百丽错失电商风口。

于是,张磊操盘之下,百丽开始通过数字化全链路赋能,采用服饰行业流行的 DTC(直接触达消费者)零售模式。

具体表现为,向线上业务投入大量资源,不仅在天猫、京东、唯品会等电商平台发展业务,同时重视发展抖音等社交媒体平台。2017财年至2023财年,百丽线上营收占比由7%上升至28.3%。

不过,这并不代表百丽将放弃曾引以为傲的线下渠道。相反的,张磊依旧认为线上不可能把线下打败,“线下体验是不可或缺的,仍是主流渠道。”

私有化后,张磊开始优化渠道,逐渐减少业态相对老化的百货商场门店,转移至集购物、娱乐及社交功能于一体的购物中心及奥特莱斯开设门店。

招股书显示,截至2023年11月末,百货商场渠道在鞋履业务中营收占比由私有化时超70%降至2023年11月末不足40%。

张磊赌赢了吗?

如今7年过去,百丽在张磊这场“豪赌”中重获新生,但在大刀阔斧优化转型的同时,百丽面临着巨大的偿债压力。

2017财年即私有化前,百丽的资产负债率仅16.13%。但招股书最新数据显示,2020财年至2023财年,百丽资产负债率均保持在70%以上,由71.42%增至84.64%。

截至2024年1月31日,百丽账上存在47.98亿元的银行借款,包括25.08亿元的短期银行贷款,22.90亿元的长期银行贷款。

除银行借款金额较高,持续支付大额股息,是百丽时尚资产负债率较高的原因之一,而这或是当年百丽私有化所留下的余波。

2017年,百丽国际私有化对价531亿港元,高瓴资本、鼎晖通过股权出资173亿港元,于武、盛放为首的新百丽管理团队出资78.21亿港元。剩余的280亿港元则来自债务融资,这些债务在私有化之后,主要由百丽及其附属公司承担。

为偿还私有化债务,百丽多年来对股东保持着大手笔分红。

招股书显示,2020财年至2023财年(截至每年2月28日),百丽时尚分别向股东支付股息70亿元、42.27亿元、20亿元、20亿元。截至2023年11月30日的九个月,百丽又向股东派股息20亿元。

不到五年时间,百丽共计向股东派息172.27亿元。根据招股书描述,这些派息大部分被用于偿还2017年私有化产生的债务。也就是说,五年时间里,百丽及其附属公司一直都在为私有化产生的融资负债“买单”。

无独有偶,滔搏在分拆上市后,同样在“分红还债”。2019财年至2023财年,滔搏累计分红金额高达122.46亿元,而同期滔搏净利润累计128.84亿元,分红近乎“瓜分”了全部利润。

在招股书中,百丽表示高瓴、鼎晖在私有化交易中的银行贷款现金目前已经偿还完毕。

本次募集资金用途中,百丽同样计划拿出部分资金用于“偿还银行借款”以及“营运资金及其他一般企业用途”。

事实上,早在2022年3月,百丽就曾计划冲击港交所,向主板递交招股说明书,但迟迟未通过聆讯,最终申请文件以“失效”告终。

两年过去,百丽再次递表,相较退市前,百丽的业绩在2023年开始好转。

2022年财年(截至2023年2月28日),百丽营业收入同比下降18.29%至192.10亿元,期内利润同比下降54.02%至12.57亿元。

随着公共卫生事件形势好转,百丽业绩逐步恢复。截至2023年11月30日止的九个月,百丽营业收入同比增长12.8%至161亿元,净利润同比增长92.7%至21亿元。

如今的百丽站在新的起点上,业务逐渐呈恢复之势。

但面对风云变幻的资本市场,以及仍背负巨额债务的百丽,能否实现巨轮转身,以及为其保驾护航的张磊,能否守得云开见明月,时间将给出答案。

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